股票基础|股票知识视频教程

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咖啡罐投资法

在“The World According to Boyar”第一集的节目当中,主持人Jonathan Boyar访问Booner & Partners的投资策略长Chris Mayer。在这一集podcast当中,Mayer讨论到一篇30年多前发表于投资组合管理期刊(The Journal of Portfolio Management)中,由Robert Kirby所发表的文章“咖啡罐投资组合”,以下是Kirby在文章中主要提到的趣闻:
我第一次运用咖啡罐投资的时间是在1950年中,当时我在大型的投资咨询公司工作,公司绝大部份的客户都是个人。我们常跟客户说,我们的任务是保护你的资本,而非创造资本。如果你想要自己的资产大幅提升,应该要雇用其他人来帮忙你;我们的功用在于保护客户的财产,让这些财产能提供相对应的生活所需。
当然,我们是这么做的。这个投资咨询就如同传统的模式一样,简单地确保客户不会有太多的风险,因为突然的事故而让他们的资产及生活水平受到损害。也就是当你最成功的投资标的价值成长之后,或许你可以出售一些部位,并将这些资产移转到其他变得比较便宜、较不成功的投资标的。这个过程让资本从最活跃——通常也是最被高估的公司,移转到较不活跃——通常也是可能被低估的公司。
当我服务某位女性客户的时候,这个过程所带来的影响让我感到相当地惊讶。她的丈夫是一位律师,负责处理她所有的财务,他也是我们的主要联络人。在他突然去世之前,我为他提供服务已经有10年的时间了。这位女士继承了他所有的财产,她打电话给我们,要求将她的证券加到我们管理的投资组合底下。当我们收到资产的清单时,我很高兴发现了他之前偷偷地将我们的建议加到他妻子的投资组合当中。
接下来,当我看到总资产的时候,我吓呆了。他稍微地修改了我们的建议:他毫不在乎我们给他的卖出建议。他简单地以5千美元买进所有我们建议的股票,接着他就把文件扔进保险箱里,忘了有这回事。
当然,他的投资组合看起来有点奇怪。他拥有一些金额较低的持股,各别的金额低于2千美元;他也有许多金额较高的持股,个别金额超过10万美元。其中有一个持股金额高达80万美元,这个金额比他妻子其他的投资组合总计还要高。这来自于一间小公司Haloid,后来它变成很多股的全录(Xerox)。
这些数字相当地惊人。经过10至15年的时间,有一些部位的价值成长了20倍,而有一档股票甚至有100倍的成长(或许你会好奇,这档股票从5千美元经过15年成长至80万美元,是40%的年化报酬率)。
假设这是一个20支股票的投资组合(从每一档股票价值5千美元开始),3档股票成长了20倍,1档股票成长至80万,11档股票成长至1万,而剩下的一半假设损失了它所有的价值,这样的话整个投资组合的价值会是120万美元,也就是经过了15年成长了12倍。
对投资人来说,最实际的问题是要达到这样的结果,你必须要等整整15年才能够实现(当然你不可能预先知道结果)。很有可能在这段期间当中,你最大的持股会下跌20%以上,你的配偶、客户或某个电视上的人可能会跟你说你应该作出行动。纸上谈兵的两三次大跌总是比自己亲身经历来得还要容易很多,当有快速高达50%“纸上获利”出现时,你也不会眼睁睁地看它消失。
而创造投资机会的必要条件——波动,它既是祝福也是诅咒,这是人性的现实面(这点与令人难以理解的“理性人”性格相反)。研究显示,不管你有多聪明,都是一样的。
那么我们可以怎么做呢?我注意到自己敬重的投资人都会设置一些相当制式的规定,让他们面对短期市场波动时,有一个遵循的原则,显然他们都察觉到了我们都会受到短期市场的波动而影响心情。Geoff Gannon举了一个例子:
「我一直觉得卖出是很难的一件事。但随着时间的经过,一直到我决定了三个准则,情况才变得比较好。第一件事情是,不要在买进股票的一年内卖出,这里的原则在于让买进的原因发酵之前,不要卖出股票。因此构成了这个严格的原则:“不要在买进股票的一年内卖出”。」
显而易见地,反方可能会说:“那如果它在6个月之内翻倍,且股价比我自己预估的公平价值还要高呢?”这是有可能发生的。但我猜Gannon可能会说:这是我愿意付出的代价。这个“严格的原则”能够避免你买进一档股票,经过幸运地数周之后产生了10~20%的获利就马上卖出。他的原则让你能够避免频繁交易的心态,就不用再问“我是否至少该卖出部份持股呢?”承诺自己会持有至少一年的期间,能够确保你专注于长期(Geoff称之为“投资的心态”)。
这个相同的概念让我想到“咖啡罐投资法”,这也是一个让你远离频繁交易的心态,并转向投资的心态。我认为在现在的这个时候,说得比做得还要简单(即使我们并不想要承认这件事)。与其担心是否能够准确的预估股价与价值之间的比值,或都是股价是否能够有10~20%的成长,应该要让你自己尽其所能地专注于长期公司的前景,专注于寻找优质企业,并以合理的价格买进,如此一来,你就能够持有它数年的时间(并顺利渡过市场波动的时期)。
Kirby在讨论“咖啡罐投资组合”时,找到了正确的解答:“这个方法之所以会成功,依赖的是一开始选择放进咖啡罐的项目所蕴涵的智慧与先见之明。”
这是一个构建决策的有趣方式,当你无法卖出时,最重要的是你买进的是什么。这有点像是巴菲特(Warren Buffett)20个打洞卡的变形。重点在于缜密的决策制定,特别是一开始就许下长期的承诺时,很有可能在很久以后会产生高品质的结果。
结论
现在的投资人有的是无尽的信息以及接近0元的手续费,但我认为这些好处有它的限制存在。举例来说,在你一天只能从报纸接受到一次信息时,远离市场上的噪音是很容易的事情;此外,低成本的在线交易也让投资组合的周转率提高了。这样的情况,长期将会使一般的投资人绩效变得较差。
在投资的世界里,绝大部份的事情并非绝对的黑与白。我并不认为“咖啡罐投资组合”是完美无瑕的(想想全录在数十年后的表现就知道了,这就像是Kirby提到的“反面的惊喜”)。但我认为这个方法当中有数个优点能够对投资人有所帮助。
特别是“咖啡罐投资组合”买进并持有的特性,对于大部份的投资人来说,是相当有益的。这就像是使用Gannon严格的原则,并将它展延更长的一段时间。我认为这样混合主动和被动的投资策略,能够让你以不同于其他市场参与者的角度思考。与其关心公司短期销货成本无预期的增加,不如关心更重要的问题:这间公司5年、10年以及20年后会是如何?如果你能够正确地回答这个问题,其他的事情只是一些无关大雅的干扰。