如果你能够避免许多无妄的混乱、并帮助他人避免这样的事情且一直保持理性，就能够成为一个具有建设性的人了。保持理性指的是避免某些事情，就像是「我不想要到任何自己可能死在那里的地方」、「我不会想要到一个最后结果总是很糟的地方」。”——查理・蒙格（Charlie Munger）2016年DJCO股东会
虽然只有少数人能够时刻保持理性，但绝大部份的人应该都会同意查理・蒙格所强调的在生活保持理性的重要性，特别是在做出投资决策时更是如此。今天我要跟大家分享我自己对于保持理性的切身之痛，希望我能够借此击败它。
回顾过去，我才知道自己曾经历了所谓的“理性的数个阶段”，显然第一个阶段就是我刚开始接触价值投资的前两、三年。在这个阶段当中，我无法保持理性最主要的原因是无知加上过度自信，但最有趣的事情是，我重读了一些之前记下的日记，发现那时我认为自己是相当理性而且富有逻辑的。
但事实上，我所获取的事实和逻辑并不是正确的。这表示事情跟我当时认为的恰恰相反，那时我并不理性，也没有逻辑性可言。这是我们大多数的人都会经历的阶段，就如同俗语所说的一样，“当学生做好准备了，老师就会自然而然出现了。”在投资的世界里，这个老师常常是“市场先生”。
在第二个阶段，你可能会发现很有趣的地方在于，当时自诩为专业分析师的我，才刚了解到在这样的环境以及诱因之下，保持理性并不是最佳解。基金分析师应该要理性的分析股票并提供意见给决策者，但是在许多基金公司形成的诱因系统并不鼓励理性。为什么呢？因为大多数基金公司给分析师的奖金，都是基于他找到了多少档股市赢家；而选出投资绩效不好的输家，分析师不会因此被扣钱或有什么很大的风险。
想像这样的一个情境：假设有8到10个分析师，只有一定数量（假设是25～30个）的投资想法，能够被放进投资组合当中。如果是这样的话，怎么会有诱因让分析师变得理性和保守呢？如果对于最差劲的投资过于乐观，对于最优异的投资过于保守，会造成什么样的后果呢？这表示你的想法很有可能不会被选中。
因为如此一来，相较于那些被其他人认为是最差以及最优异的投资标的来说，这些想法会显得很没有竞争力，因此这样的激励系统就会变得鼓励过度乐观、舍弃保守的想法，这是个相当致命的环境。
这还不是最惨的，绝大部份的分析师，都有选择性的记忆，他们只记得自己积极表现时是值得的，他们也尽力地想要提醒上司记得那些自己对的时候。这个情况的结果，造成这群证券分析师实际上比他们所想的还要不理性得多，而我也是这群人的其中之一。
第三个阶段是我希望自己能够达到的：建立一个回馈的机制，并有经过确认或尚未确认的证据来理性地作决策。我最近使用的一个方法，是再检视我过去的投资决策，特别是针对那些表现最糟的投资所做的假设，如此一来，我才能够评价自己过去所做决策的表现。这些经验真的让人很难以启齿，要列出全部真的很尴尬，但这里有一些例子：
Colfax Corp（CFX-US）：我原本预估最保守的情况之下，在2014年12月股价应该会是30美元，但实际上它的表现比那还糟，当时是18.22美元，相差了39%。Discovery Communication Class C（DISCK-US）：我原本预估最保守的情况之下，在2015年初股价应该会落在28至30美元之间，但它的价格当时是14.99美元，跟我预估的差了46～50%。Trip Advisor（TRIP-US）：我原本预估最保守的情况之下，在2017年初股价应该会是40至44美元之间，实际当时的价格是29.5美元，相差了26～33%。McKesson（MCK-US）：我原本预估最保守的情况之下，在2016年初股价应该会是128至130美元之间，但它的价格当时是114.53美元，跟我预估的差了11～12%。
现在仍是进行式的一个例子是我投资Allergan plc（AGN-US）以及Celgene（CELG-US）。我预估Allergan plc最少也有160至164美元，目前不确定的事实已经存在（2018年初它的股价是144美元）；而Celgene我则预估它会有每股80至84美元。我们可以看看我对于Celgene的评价究竟有多么离谱。
当然有时候那些标的实际表现并没有我想像中的差，像是Nestle（NESN-CH）以及Church and Dwight（CHD-US），但绝大部份我对它们的表现预估还是过于乐观。
收集了这些信息所学到的一课是，这证明我太笨了，似乎对于那些表现最差的标的有过于乐观的倾向。我无法辩驳这一点，但我从这些数据可以学到的是，我通常将股价高估了约15至30%。藉由观察这些事实，我也了解了过去自己的纪录为何。
另一点我想要表达的并不是准确性的问题。我不能只是说，“好，那从现在开始，我就把自己预估的数字往下调25%，那个数字就是答案。”有许多的因素会影响估计数，而且它有许多的随机变数。重点在于，这些过去的纪录只是个起点，而且它只能被作为一个参考，但如果没有去追踪这些纪录，我很有可能会一再地被自己愚弄。你除了追踪这些表现最差的投资相关的分析之外，也可以追踪过去相关的其他分析纪录，像是成长的假设等等。
“对于在这个房间里的人，最重要的主题是什么呢？我认为是理性，而非比别人赚更多的钱。保持理性是一个道德上的责任，这样的想法将我们团结在一起，这是一个非常好的想法，它能够让你避免花太多时间接受一些相当传统且无意义的对话。每个人都有很多时间是花在无意义的事情上。你需要逐步地发展思维系统，来提升自己的击球率以及正确思考的能力。”——查理・蒙格2006年Wesco会议
